03、欧洲多情景测算欧洲当前库存仍面临耗尽风险

我们回溯了过去7年欧洲天然气库存在消费旺季的气够去库速度，并以此假设不同情景对今冬欧洲天然气去库情况测算进行模型构建，用天以过去7年平均水平为中性假设，欧洲最快去库速度为悲观情景，气够最慢去库速度为乐观情景并考虑了北溪一号恢复20%输气量与否及美国自由港恢复供应与否作为今年天然气去库速度的用天边际影响量，对欧洲今年9月至明年5月天然气库存数据进行模型测算。欧洲

3.1． 中性情景假设-以过去7年去库速度均值为测算基准

参考过去7年欧洲平均去库速度为乐观假设参考基数，气够以北溪一号是用天否恢复20%供应量，美国自由港是欧洲否恢复运营对今冬欧洲在悲观情景下的去库情况进行测算。在中性假设下，气够2023年4月欧洲天然气库存约为33TWH-180TWH，用天这一水平远低于近几年历史最低值。欧洲

3.2． 乐观情景假设-以过去7年最慢去库速度为测算基数

参考过去7年欧洲最慢去库速度为乐观假设参考基数，气够以北溪一号是用天否恢复20%供应量，美国自由港是否恢复运营对今冬欧洲在悲观情景下的去库情况进行测算。在乐观预期下，欧洲天然气库存在2023年4月预计在143TWH-290TWH，这一预期已与历史最低值持平。

3.3． 悲观情景假设-以过去7年最快去库速度为测算基数

参考过去7年欧洲最快去库速度为悲观假设参考基数，以北溪一号是否恢复20%供应量，美国自由港是否恢复运营对今冬欧洲在悲观情景下的去库情况进行测算。在悲观假设下，欧洲天然气库存预计2023年2月就基本消耗完毕，后续欧洲将面临天然气短缺困境。

3.4．极端天气频发，地缘政治持续或推动欧洲今冬更倾向于悲观情景

通过对欧洲今年8月天气数据与历史数据对比，可以显著发现欧洲夏季高温相比历史水平出现了较大差异，与此同时，参考WMO（世界气象组织）最新报告，2022年9月至11月有70%概率为拉尼娜气候，2022年12月至2023年2月约有55%概率为拉尼娜气候，而天然气的冬季取暖消费量与温度有较大关联度，欧洲今冬为冷冬概率越大，欧洲去库速度越趋向于悲观情景假设。

与此同时，欧美主要国家就对俄罗斯能源制裁方面持续发力，近期俄气宣布北溪一号在检查后无限期关闭，伴随地缘政治摩擦持续，欧洲天然气去库速度或逐步接近悲观消费情景下俄罗斯持续断供假设，并不能排除欧洲天然气冬季用尽的风险。

04、风险提示

（1）疫情反复扰乱天然气需求的风险：当前奥密克戎影响已逐步减弱，但新型变种的出现存在对天然气需求产生负面影响可能性。

（2）不同天气对欧洲冬季天然气消费速度或产生影响：冬季天气对欧洲天然气消费有较大影响，实际天气情况具有不确定性，或影响欧洲库存实际变化，对测算结果造成影响。

（3）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险：卫星数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差。

（4）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。

（5）其他不可抗力