研究助理 陈家谊

本报告完成时间  | 2022年6月26日

内外糖价延续跌势，中信一方面是建投宏观情绪下释放的压力，一方面是期货国际利空的消息聚集；原糖和郑糖最低分别已经到18美分/磅和5800元/吨附近，下方的糖难逃宏糖空间或因为能源价格仍处高位和制糖成本的支撑变得有限。

关注焦点：

1、观情制糖比已经变成无效话题，绪压下方 6-7月双周报或均偏空；

2、内外国际利空消息聚集，空间但是有限政策释放的利空或已大部分兑现在乙醇价格上，原糖下方空间有限；

3、中信第三季度，建投郑糖能否再次向上启动取决于进口和去库速度。期货

6-7月的糖难逃宏糖双周报数据预计均偏空

我们曾在中提到，“或在6-7月都看不到利多的观情双周报。下一份双周报对应6月上半月，绪压下方但是6月上半月含水乙醇较原糖的溢价已经消失，同时糖厂生产进度加快，预计出现同比增长的甘蔗压榨量，减幅不足预期甚至持平的糖产量，以及同比增加的双周制糖比。因此当前不适合再将“制糖比下调的预期”作为话题进行交易”。

目前普氏的调查数据也在指向“制醇意愿正在逐渐走弱”。根据普氏的调查，预计6月上半月巴西中南部的糖产量将达到240万吨，同比增加7.7%；预计甘蔗入榨量为3940-4500万吨之间，均值为4220万吨，同比增加15.6%；制糖比为44.6%，低于去年同期的46.2%。

巴西糖厂在榨季初期利用乙醇较原糖的高溢价，最大程度的生产乙醇，使制糖比持续处于偏低的水平，但当前生产意愿预计将出现改变，从5月底开始含水乙醇较原糖的溢价就逐渐消失，截至6月22日，含水乙醇折糖价格为17.51美分/磅，贴水原糖价格近1美分/磅，因此糖厂将开始逐渐转变生产意愿，生产偏向从制醇转变成制糖。

利空信息聚集，但是持续下探的可能性偏小

我们曾在《【建投点评】若巴西下调ICMS税，原糖的锚定醇价回落多少？》中提到，“巴西政策的影响下，假设汽油价格的跌幅若完全转嫁至乙醇价格，含水乙醇折糖价将由当前20美分/磅跌至18美分/磅附近”。而目前含水乙醇和原糖均跌至18美分/磅附近，同时能源价格依然高企、巴西汽油内外价格倒挂的背景没有变化，因此我们预计乙醇价格和原糖价格下方的空间有限。

站在燃料消费者的角度，目前醇油比已经降至65%，远低于70%的阈值，E100（含水乙醇）燃料的性价比远高于汽油价格，有利于乙醇价格的消费前景也将为乙醇和糖提供一定的支撑。

站在制糖成本上，我们在之前也曾提到，印度取消出口补贴、泰国和印度逐年上调的甘蔗收购价格、能源价格高涨之下，21/22年度原糖的制糖成本已上至16-17美分/磅；同时各国对于食糖尤其是的补库需求使原白价差持续处于高位，也将为原糖的下方提供一定支撑。

因此，原糖持续下探的可能性偏小。

第三季度，郑糖能否再次向上启动取决于进口和去库速度

首先是数据方面，6月的进口量或偏少。原因一是商务部公布的到港数据，6月上半月，税外的原糖预报仅5.99万吨，其二，巴西5月对中国的出口量仅为3740吨，而去年同期为66.8万吨，巴西作为我国主要的食糖进口国，5月数量的同比骤降或意味着单月6月我国整体的食糖进口量偏低，届时在国内100万吨的减产背景下，或能对价格带来情绪上的提振。

其次，7月开始食糖消费开始进入传统的旺季。此前受疫情影响，物流不畅一定程度上影响着食糖消费，所以数据上呈现出食糖销量不及去年同期，但是终端饮料消费却维持在高位，随着物流恢复预计终端将存在一定的补库需求，同时消费旺季降至，下游也有一定提前备货的需求。

综上，宏观情绪带动商品普跌，糖市也难以独善其身，在原糖下跌至18美分/磅附近后，下方的空间开始变得有限，一是依然处于高位的能源价格将为原糖托底；二是今年无论原糖还是白糖的制糖成本区间处于高位水平，分别为16-17美分/磅和5500-5800元/吨，成本也将为糖价提供有力支撑；三是国内即将进入消费旺季，备货的需求或将给郑糖提供一些驱动。操作上建议在5800-5850附近轻仓布局多单。

作者姓名：田亚雄

期货投资咨询从业证书号：Z0012209

研究助理：陈家谊

从业资格证号：F03090929

注：本文有修改

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