中金发布研究报告称，中金首予（02145）“跑赢行业”评级，首予上美预计2022-24年EPS为0.36/1.01/1.4元，股份CAGR为98%（2022受疫情影响为低基数），跑赢评级目标价36港元。行业公司连续多年稳居国货美妆公司第一梯队，目标是价港少有的国货多品牌美妆公司，该行看好公司长期成长空间。中金另认为市场低估其已搭建成规模的首予上美多品牌矩阵的稀缺性及组织活力。

报告主要观点如下：

布局护肤、股份母婴、跑赢评级洗护三大赛道，行业稳居国货美妆第一梯队。目标

据数据，价港中国化妆品市场零售额规模2021年为9468亿元，中金至2026年将达14822亿元，2021-26年CAGR9.4%。公司重点布局护肤、母婴、洗护等化妆品细分赛道，兼具规模与成长。其中，护肤是最大细分市场，近年来功效护肤趋势崛起，纯净美妆理念带来新发展机遇；母婴市场增速最快；洗护市场蕴含广阔空间及消费升级前景。从格局看，国货崛起为大势所趋，国货美妆2021年零售额份额达47%，至2026有望超越国际品牌占据主要市场；其中，上美2021零售额位居国货护肤品第三，国货面膜第一、国货母婴护理品第一，龙头地位稳固。

核心竞争力：研发、营销、组织共同支撑多品牌发展。

①研发：公司已建立中、日双研发中心，自全球美妆龙头引入7位知名科学家，并成功转化三大专利原料成果（TIRACLE、AGSE、青蒿油AN+），行业领先的研发体系有效赋能产品开发。②营销：从传统大屏时代到新媒体时代，公司营销体系及运营策略与时俱进，近年来线上及直营占比持续提升，抖音等新渠道快速成长，有效印证公司持续自我迭代能力。③组织：品牌事业部架构有效支撑多品牌矩阵协同并进，高管持股绑定核心骨干，多元、创新的企业文化和年轻化的人才体系激发内生活力。

成长驱动力：短期疫后修复确定性较强，中长期品牌升级及新品牌培育释放新活力。

①主品牌升级迸发新活力：韩束品牌焕新初见成效，明星单品培育稳步推进；一叶子加速推进纯净美妆转型，新产品线相继落地，蓄势待发；红色小象加强产品研发，引领母婴行业消费升级；②新品牌布局把握新机遇：已储备6大新品牌，延伸布局敏感肌及洗护等细分赛道，拓展中高端价格带以把握消费升级机遇，有望带来增量贡献。

(责任编辑：探索)